销售收入增长稳健
受益GIS在行业应用中的不断深化,公司全年实现GIS软件销售收入1.86亿元,同比增长31.6%,GIS配套用品销售收入0.16亿元,同比增长45.4%。我们认为未来2-3年,行业应用依然是推动GIS增长的主要动力,尤其是数字城市、水利、气象和统计等行业GIS建设有加速迹象。另外,公司销售渠道覆盖面扩大,有助销售收入增长。截止2010年,公司设置17个分公司和办事处,基本覆盖国内省会城市。综上,我们预计未来三年,收入复合增速有望达到35%。
毛利率大幅上升,期间费用增长较快
2010年公司综合毛利率68.3%,同比增加9.4个百分点,超过我们预期,主要是GIS软件销售业务毛利率同比增加11.5个百分点所致。盈利能力增强的原因:①GIS系统建设综合性提高,大单占比提高,10年前五名客户收入4450万元,占收入比重21.6%,比09年分别增长105.6%和增加7.5个百分点;②产品技术提升,附加值增加,二三维一体化技术应用在新产品中,并实现销售。未来毛利率有望继续增加。销售和管理费用合计增长78.7%,主要是人员增长和渠道建设。净利率上升2.1个百分点。
募投项目进展顺利
募投项目包括两项,GIS基础平台软件研发和GIS应用平台软件研发。其中基础平台软件研发进展顺利,6R系列产品已经销售;应用平台软件发展顺利,在数字城市、气象、水利等行业中的市场占有率不断提升。
未来展望:市场空间逐步打开,GIS云服务值得期待
短期来看,行业的推动力来自GIS在政府领域的拓展;长期来看,GIS云服务有望打开商业和个人应用市场,从而推动行业进入新的发展阶段。GIS云服务(基于互联网的在线服务)模式,将对传统以license销售为特点的盈利模式形成冲击。公司加大以服务为重点的产品和商业模式创新,成立GIS云服务部门,与IBM、微软、中国移动等公司联合进行云计算平台的验证,并获得国家测绘局互联网地理信息服务甲级资质的行业准入资格。
盈利预测与估值:
考虑公司盈利能力上升,上调2011-2013年业绩预测,在不考虑股本转增的情况下,预计每股收益分别为0.88元、1.24元和1.68元,对应2011年4月18日的收盘价29.19元,PE分别为33倍,24倍和17倍,维持“推荐”评级,建议投资者关注。风险提示:技术革新风险,市场竞争风险。
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