北斗星通：上半年公司导航芯片销量累计突破100万片
一、事件概述。
近日，公司发布2014年半年报，营业收入3.57亿元，同比增长15.19%，归属于上市公司的净利润为-853万元，比去年-122万元下滑596%，扣非后净利润-1978.8万元，比去年-794.2万元下滑149%，eps为-0.04元，略低于市场预期。
二、分析与判断。
公司汽车电子业务和北斗芯片及模块业务本期增长显著。今年上半年，公司新签合同4.29亿元，导航芯片累计销售突破100万片。公司导航类产品销售增长较快，其中汽车电子业务和北斗芯片及模块业务本期增长显著。汽车电子业务本期销售收入1.50亿元，同比增长39.85%；北斗芯片及模块实现销售收入4981万元，同比增长170.72%。国防业务、国际合作业务、海洋渔业表现稳定。
上半年营业成本同比增长22.67%。
今年上半年，由于销售管理费用增加和材料成本上升等影响，营业成本2.52亿元，较上年同期增加22.67%；受经营规模扩张及管理费用的增加，期间费用1.13亿元，较上年同期增加17.49%。今年上半年，公司销售、管理和财务费用分别为3189.8万元、7766.7万元和303.1万元，同比增长5.54%、38.26%和-48.55%；上半年公司研发投入2967.5万元，同比增长24.80%。其中管理费用中的折旧费及科技开发费用增长较快。
并购完善卫星导航产业链。
公司拟以发行股份(占收购总额90%)及支付现金相结合的方式购买华信天线100%的股权，拟以发行股份方式购买佳利电子100%的股权。华信天线主要优势在于其高精度天线方面的技术领先，而佳丽电子主要优势在于“材料-元器件”方面，并购两家公司将完善导航产业链，进一步巩固卫星导航行业龙头地位。
三、盈利预测与投资建议。
若不考虑并购标的营业收入，预计公司2014-2016年营业收入分别为10.68亿元、14.27亿元和18.47亿元。实现归属于母公司的净利润0.60亿元、0.83亿元和1.06亿元，净利润增速分别为40.16%、37.37%和27.17%，对应的eps为0.26元、0.35元和0.45元；若考虑并购标的承诺净利润，我们认为公司业绩将增厚一倍，则合理估值45-55元，首次给予维持“谨慎推荐”评级。
四、风险提示。
并购标的业绩承诺及产品毛利率下降风险。
欧比特：短期业绩平淡，不改长远前景
公司公告2014年上半年收入为7200万元，较去年同期增长了0.71%；实现营业利润1490万元，较去年同期减少15.96%；实现归属于上市公司股东的净利润为1200万元，较上年同期下降29.73%。
报告期内，公司营收体量尚未呈现规模，增速为0.71%，由于人工费用、资产摊销和研发费用增长等原因，销售费用同比增长27%，管理费用同比增长62%，增速均远远高于同期营收涨幅，上半年公司经营规模效应暂未显现，费用刚性是造成公司短期业绩平淡的主要原因。
传统主营显著受益于集成电路发展政策扶持和国产化进程。
今年6月《国家集成电路产业发展推进纲要》发布以来，全国各地积极跟进，相继设立投资基金，力挺集成电路产业，集成电路行业将迎来黄金发展期，同时我国集成电路面临巨大的进口替代需求，核心设备国产化已成趋势，不可逆转，具有自主知识产权的集成电路商迎来绝佳的发展机遇。公司进一步加大了对技术产品研制和验证、测试的投入，以确保soc/sip、embc等系列化产品产业化进程，快速形成系列化满足市场的需要的产品。
“芯片式”卫星，打开公司长期成长空间。
全球卫星市场快速增长，通信、导航、遥感卫星齐头并进，微/小卫星由于研制周期短、发射方式灵活、成本低等渐成趋势，2013年，全球共发射208个航天器，其中小卫星占到63%，微小卫星占总数的44%，并且googe等互联网巨头的投资切入带来广阔的经营业态和应用形式，随着“芯片式”卫星技术的成熟和产业的规模化，对于欧比特这种早期布局、与实力企业深度合作的厂商(特别是如果公司能够和巨型互联网公司合作)，无论是前期的生产制造，还是后期的卫星运营，都给公司提供足够广阔的成长空间。
短期业绩平淡，不改长远前景，维持“推荐”评级。
略微调整公司2014/2015/2016eps分别为0.26/0.52/0.84元，考虑公司所处集成电路行业的高景气度和特别是“芯片式”卫星的广阔前景，以及公司特有的资源禀赋，公司当前市值仍较小，维持“推荐”评级。
海格通信：国防信息化建设的领头羊
公司发布2014年中报，报告期内，完成营业收入10.6亿元，同比增长89%；归属于上市公司净利润1.34亿元，比去年同期增长16%，合eps为0.13元。同时公司公告1-9月净利润同比增长0%-20%。
上半年收入大幅增长主要是一方面今年2月份公司并表广东怡创，贡献3.3亿元收入；另一方面北斗导航、卫星通信和频谱管理等业务增长迅速。
由于公司业务大部分在四季度集中确认收入，即使前三季度业绩增长0%-20%，我们仍对全年业绩增长40%以上非常有信心。
北斗导航领域，公司不断巩固“芯片、模块、天线、终端、系统、运营及服务”的全价值链服务产业平台优势，紧抓国家大力拖动北斗产业化的发展契机，积极参与国家重大专项和多个军兵种的招投标工作，同时积极落实前期中标项目的科研生产工作，上半年获得2亿元订货，预计全年至少确认3亿以上收入，市场份额的快速扩大进一步奠定了海格通信北斗导航行业的龙头地位。
卫星通信领域，s频段卫星移动通信系统多个军兵种的应用分系统获得科研合同，工信部“自主卫星移动通信终端研发与产业化”竞标答辩列前两名，有望在未来s频段民用终端市场占有一席之地。上半年订货过亿元，全年预计卫星通信收入达到2亿，进一步巩固了国防用户卫星通信市场主流供应商的地位。随着海洋战略的实施以及国防信息化的大力建设，卫星通信发展空间巨大。维持“买入”评级，目标价18.8元
综上所述，公司将充分利用国防信息化建设和国家大力发展“战略性新兴产业”的良好机遇，进一步推进军民融合发展，有望成为行业领头羊。
预计2014-2016年eps分别为0.47元、0.56元和0.66元，维持“买入”评级，目标价18.8元。
风险提示：订单确认不及预期。
华力创通:股权激励合理,业绩迎来拐点
公司公告股权激励计划
6月23号晚,公司公布限制性股票激励计划,激励计划涉及股票数量为600万股,占到公司股本总额26800万股的2.239%,授予的限制性股票价格为10.05元。有效期为四年,考核条件为1)锁定期2014年净利润不低于最近三个会计年度的平均水平且不为负;2)2014年-2016年公司净利润不低于2100万、2415万、2777万。
解锁条件合理
我们认为公司股票激励计划对于净利润的考核目标较容易实现,能够有效激发管理团队的积极性,提高公司经营效率,降低代理人成本。本次股权激励总的摊销费用为1587万元,其中2014、2015、2016、2017年的摊销额分别为427、763、296、92万元,限制性股票费用的摊销对有效期内各年的净利润有所影响,但是程度较小。
转型北斗，布局完整
从业务占比来看,最近三年来公司北斗相关业务占比不断提高,2010、2011、2012、2013年的公司北斗业务收入分别为1772、2526、4248、7228万元,一年一个新台阶,北斗占总体业务的比例已经超过20%,预计未来占比会进一步提升。从业务布局来看,公司加大北斗领域研发投入,提高相关研发人员数量,完成了北斗领域较为全面的布局,包括北斗导航模拟器、北斗/gps兼容芯片、北斗导航终端、导航天线,硅微陀螺仪等。公司在北斗领域辛勤耕耘,预计未来公司将成为北斗领域的领军企业之一。
民用大斩获，军用大潜力
去年11月,公司公布了与广东好帮手签订的关于北斗导航芯片订购的1.82亿元合同订单,这是上市公司在北斗民用领域获得的最大单体项目,说明公司在北斗导航民用领域已经走在了市场的前列,同时也说明公司的北斗芯片和相关技术已经获得了市场的认可,未来公司不排除和更多民用企业进行合作。军用领域,公司在2005年已拥有军工生产资质,是国内少数几家武器装备承制单位,公司在军用北斗芯片领域已有技术储备和相关研发进展。考虑到it国产化,未来军用领域将是北斗芯片的刚需采用方。今年军方订单将迎来释放节点,公司凭借多年在军方领域的耕耘,相信会用相应斩获。
盈利预测与投资建议
公司今年北斗业绩将进一步明显提升,将对整体业绩起到明显提升作用,管理费用预计不会出现去年大幅增长情况,预计14、15年eps分别为0.17元、0.45元,维持“增持”评级。
航天晨光:关停并转初见成效,募投项目有望年底启动
公司近期发布2014年半年度报告,上半年共实现营业收入18.25亿元,比去年同期增长2.38%;实现利润总额0.35亿元,比去年同期增长2.99%;实现扣非净利润0.27亿元,比去年同期增长3.75%。公司每股收益为0.07元,加权平均净资产收益率为2.35%。点评:
负效资产清理工作进展顺利,长期“出血点”得到有效控制。2014年中报显示,公司下属十五家子公司中有六家公司持续亏损,涉及特种车辆研制与销售、工程机械和卫星应用三项业务。特种车辆研制是公司的传统业务,公司将重点开发油料运输、lng储运和环保车辆,放弃高空作业车和厢式车等低端产品,目前相关企业已停产并着手清算或转让;工程机械受到下游产业(主要是煤炭行业)影响,景气度长期低迷,公司已确定退出工程机械领域,相关企业正在转产;卫星应用与公司主营业务没有关联性,也属于公司放弃的领域。公司通过对下属亏损子公司一系列“关停并转”操作,公司主业将更加突出,通过聚焦细分市场并不断研发新品,产品毛利率水平有望提升。
公布非公开发行a股股票预案,募投项目有望年末实施。公司披露,计划以非公开发行股票的方式,募集资金不超过9.6亿,投资三个项目:油料车储运及lng运输车项目、年产3500台新型一体化城市垃圾收运环保车辆项目和航天特种压力容器及重型化工装备项目,涉及公司特种车辆和压力容器两大核心业务。目前,特种车辆相关项目已经获得所在地区政府部门的批准,待募投资金到位后即可动工。三个项目预计建设期为两年,达产期约为四年。2014年上半年,公司环保类项目在手订单充足,产能略显不足,亟待项目上马以夯实产能。按计划,公司有望于年末实现增发。
股价催化剂:非公开发行股票方案获批;环卫装备和lng储运领域获得大额订单。公司属于“军工概念股”,当前估值溢价较高,可能随市场调整。
盈利预测及投资评级:我们预计公司2014年至2016年营业收入分别约为29.9亿元、29.7亿元和33.1亿元,归母净利润为0.69亿元、1.20亿元和1.53亿元。按照当前股本3.89亿股计算,相应的eps分别为0.18元、0.31元和0.39元。我们维持公司“增持”评级。
风险因素:环卫装备和lng储运市场开拓不达预期;业务收缩有可能影响2014年公司营业收入;非公开发行股票方案未获批准。
合众思壮:布局高精度蓄势待发
发布2014半年报:实现营业总收入2亿元,较上年同期增长15.64%;,公司实现净利润-3428万元,较上年同期下降3.56%;主营业务毛利率为39.14%,较同期增加8.05%。
hemisphere并表增收,移动互联稳定增长。由于北美子公司hemisphere并表使得总营收同比增加15.64%,同时毛利率同比增加8%。剔除后公司原有业务的营收较去年同期有所下降,主要是原有消费产品线业务同期下降59.65%所致。公司北斗移动互联产品同比增长26.56%。北斗高精度应用产品线同比增长352.87%,剔除hemisphere公司相关因素,北斗高精度产品线上半年保持稳定状态。
中国精度战略引领未来,高精度业务成长仍需时间。目前卫星导航市场的90%被gps占据,北斗系统只有在精度方面更胜于gps才能抢夺市场,因此公司高精度的战略目标正好符合未来行业的发展方向。公司对hemispher的收购,使得公司从人才和专利方面都成为高精度方面的领导企业,北斗高精度芯片和板卡的实际性能达到国际顶尖水平。但是,并购过程需要公司管理方面的磨合,也使得产能会经历低谷,报告期高精度业务增长低于预期。相信随着北斗行业未来3~5年内的爆发,高精度应用将成为重要的业绩支撑点。
专注行业应用。公司对业务进行调整,民用消费产品线业务有所下降,使得公司更加专注于行业应用,这有利于重点突破,先做强再做大。维持“买入”评级:预测2014/15/16年营收分别为7.51亿/10.25亿/14.35亿元,净利润分别为0.37亿/0.99亿/1.99亿元,对应eps分别为0.20/0.53/1.06元。考虑相关在手订单和外延预期,维持“买入”评级。
风险因素:政策对北斗行业支持低于预期;收购资产整合不达预期。
振芯科技:凭借北斗业务高增长实现扭亏,设立子公司打造安防第二主业
公司近期发布2014年半年度报告:公司上半年实现营业总收入1.73亿元,比去年同期增长102.27%;营业利润0.17亿元,较上年同期增加237.01%,归属于上市公司股东的净利润为0.11亿元,比上年同期增长197.09%。点评:
技术领先是站稳北斗应用市场的基础。中报显示,公司2014年上半年加快新品技术研发,在关键元器件、高性能集成电路和北斗终端业务中取得了多项成果,部分产品在相关机构组织的测评中取得第一名。卫星导航应用和视频图像业务的营业收入和利润均实现较大规模的增长,与2013年同期相比实现扭亏。公司在“元器件--终端--系统”北斗导航应用产业链上的相关业务上均取得大幅增长,特别是元器件业务,在规模效应和高附加值新品的共同推动下,与去年同期相比,收入增长50.11%,毛利率增长达25.11%。随着下半年北斗军用产品采购的逐步开展,以公司在该领域的技术实力和市场地位,我们判断公司在北斗应用领域的军方订单增长是大概率事件。
加大安防监控业务投入,打造第二主业。中报披露,公司安防监控业务上半年收入达0.34亿元,与2013年同期相比增长376.21%,毛利率却严重下降,降幅达12.82%,远低于安防行业45%至50%的毛利率水平。公司将毛利率下降归咎于不同项目间的盈利差异。安防监控业务是公司2011年新设项目,充分发挥了公司在视频图像芯片和处理软件上的技术优势。至今该项业务收入的年复合增长率超过50%,但规模仍不足营业总收入的20%,毛利率也不稳定。为了做强安防业务,公司于2014年上半年投资1000万元,设立了成都国翼电子技术有限公司,专门从事平安城市、智能交通相关的安防监控业务。我们认为,我国安防监控产业具有广阔的市场,随着智慧城市建设高潮期的来临,相关企业必将迎来高增速的产业机会。公司业务定位于高清、智能高端产品和云、贵、川区域市场的营销策略有利于实现快速成长,成为公司效益的第二支柱。
股价催化剂:公司获得大额军品订单;国家出台北斗产业扶持政策。
盈利预测及投资评级:我们预计公司2014年至2016年营业收入分别约为5.19亿元、7.88亿元和11.81亿元,相应的eps分别为0.24元、0.30元和0.31元。我们维持公司“增持”评级。
风险因素:北斗军用产品订单获取量不达预期;订单未能及时确认收入;安防监控领域竞争激烈,毛利率有下滑风险;
四维图新:引入战略投资者,大力发展车联网市场
2014年上半年公司实现营业收入45,142.22万元,比去年同期增长27.38%,实现营业利润3,634.51万元,归属于母公司所有者的净利润5,865.83万元,分别比去年同期增长141.76%和25.25%。按最新股本摊薄eps0.08元。
收入稳步发展,净利润增速加快:2014年上半年公司收入稳步增加,较好地完成了重点工作,较上年同期增长27.38%,主要经济指标较上年同期稳步增长。公司在欧系和美系汽车客户产品销量提升的带动下,公司来自车载导航领域的导航电子地图收入实现较大幅度的增长,同比增长33.86%。虽然公司来源于消费电子领域收入继续下降,但由于其在公司整体收入中所占比重较低,对公司整体业绩影响较小。公司车联网及编译服务领域收入持续保持稳步增长,其他综合地理信息服务收入保持稳定。在车载导航领域收入和车联网及编译服务领域收入增长的带动下,致使公司利润实现同比快速增长。
大力发展车联网,打造互联网时代的车联网平台:公司通过多年对telematics的潜心研发,已开发出适合中国车主的telematics服务平台,并已经或即将为宝马、丰田、奥迪、大众、沃尔沃、长城等国内外主流车厂提供车联网服务。公司充分利用腾讯的平台及互联网资源,打造互联网时代的车联网平台。
引入战略投资者,提升公司竞争力:公司于5月5日公告宣布与腾讯签署了股份转让协议,腾讯同意以人民币12亿元(每股人民币15.05元)受让四维图新11.28%的股份。并且交易已于5月22日获得国资委批准。完全相关交易后腾讯正式成为四维图新的第二大股东。通过引入腾讯这个战略投资者,公司依托中国航天科技集团公司的集团资源,融合腾讯公司的互联网资源,利用腾讯提供的大量用户的动态数据及反馈信息,公司获得了大量与位置相关的大数据。通过专注地理信息数据研发,建设地理信息数据云平台,公司实现了海量地理信息数据的存储、多源数据的融合和数据的快速发布,形成以北京为中心、覆盖全国的高现势性、高精度、精细化的综合地理信息数据库,进一步提升了公司的核心竞争优势。
盈利预测及评级:预计公司2014-2015年eps分别为0.22元、0.31元,对应2014年动态pe90.17倍;维持“增持”评级。
风险提示:消费电子客户经营业绩的不确定性较大。
国腾电子:2014q1亏损主要由于收入确认滞后,全年高增长无忧
2014q1,公司实现营业收入4182.78万元,同比下降10.83%。实现归属于上市公司的净利润-1108.86万元,2013年同期实现归属于上市公司股东净利润42.99万元。
点评:
1.2014年一季度,公司实现营收4182.78万元,同比下降10.83%。由于设计服务业务和卫星定位终端业务受项目确认进度影响,营收同比分别下降27.36%和42.61%,其中设计服务业务实现营收626.79万元,卫星定位终端业务实现营收1581.68万元。值得注意的是,公司安防监控业务实现营收863.59万元,同比大幅增长106.92%;北斗运营服务业务实现营收479.48万元,同比增长131.67%。元器件业务实现营收631.24万元,同比增长41.09%。北斗业务之外,公司元器件和安防视频业务2014年也开始发力。
2.2014年1季度,公司实现综合毛利率36.1%,同比大幅下降29.8个百分点,我们认为主要由于北斗终端业务和设计服务业务营收确认延后而对应费用确认刚性导致综合毛利率下降。
3.期间费用率达到69.4%,同比大幅上升13.5个百分点。由于公司市场拓展力度增加,营业费用率达到13.3%,同比上升3.3个百分点。由于研发费用增加以及经营规模扩大,管理费用率达到57.6%,同比上升10.3个百分点。财务费用率负1.5%,同比下降0.1个百分点。
4.在北斗业务,视频监控以及元器件业务三架马车拉动下,我们认为公司2014年高速增长无忧。
北斗终端业务保持高速增长:国星通信2013年获得北斗终端订单3.23亿元,根据公司1季度报告,截至2014年3月31日已经累计执行2703.24万元,简单计算可知尚剩余近3亿订单将于2014年执行。我们尤其要注意到,公司在近期主管机关组织的特种行业区域基带芯片测试中排名第一,领先优势继续保持,有力回击市场关于公司受到何总事件影响而导致市场竞争力下降的传言。我们再次强调何总并不参与公司日常经营,何总事件不会影响上市公司业务。公司作为我国北斗导航领域的领军企业,考虑北斗处于发展启动期,公司具备不可替代的市场地位。
元器件业务取得关键突破,再次证明公司在芯片设计领域强大的竞争力:产品方面,高性能集成电路完成3个系列频率合成器新产品(包括目前国内外最高性能的4ghz14位dds)一次性流片成功以及两款4通道dds产品的批量供货;mems产品已通过用户实验室测试验证,正在进行实际应用环境验证工作及量产平台的建设。公司已推出数款组合导航相关产品,部分产品已实现销售,并初步开发出北斗/惯导深耦合组合导航样机,正在进一步优化组合导航算法。市场方面,公司在保持原有特种行业高端客户的基础上加快对民营市场的推广。我们认为dds芯片和mems芯片填补国内空白,未来国产化替代有望带动公司元器件业务快速增长。
安防监控业务具备地域优势,未来有望成为新利润增长点。2013年,公司安防监控业务毛利率达到28.5%,同比大幅上升15个百分点,主要由于公司自主产品实现供货。产品方面,公司围绕目标检测识别跟踪、计算视觉导航和图像智能增强处理等重点研究方向,取得了一系列技术成果。市场方面,公司利用地域优势,以云贵川为据点,深入渗透各省市地区的安防监控市场,参与各地平安城市、智能交通、建筑智能化等建设工程。公司安防监控业务利用公司视频处理算法的优势走差异化竞争的道路,立足云贵川,具有本地化优势,未来有望成为新的利润增长点,参考海康大华视频监控业务的毛利率水平,我们判断公司视频监控业务毛利率有进一步上升的空间。
5.盈利预测与投资建议:由于公司2014年q1的亏损主要由于项目的执行进度和交货周期滞后,考虑公司除了北斗业务高速增长之外,元器件和安防视频业务2014年也开始发力,我们维持公司2014-2016年0.71元、0.90元和1.18元的eps预测,维持2014年40倍pe,对应6个月目标价28.4元,维持“买入”评级。
6.风险提示:北斗订单执行进度低于预期,市场竞争超预期,北斗市场增速低于预期
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