国信证券：关注受益于卫星导航系统发展的公司
我国GNSS市场未来十年形成5000亿容量的GNSS产业圈
全球卫星导航系统(GNSS)目前主要应用于高精度测绘、位置搜索、车载导航、移动目标监控、智能通信等诸多专业、消费领域。我国GNSS产业，作为十二五重点规划的战略性新型产业，近年来实现了超过40%的年复合增长率(2006-2009)。我们认为我国GNSS产业已经进入了持续高速成长的上升通道，预计我国GNSS产业在未来5-10年内将保持至少20-30%的复合增长，在2020年形成一个超过5000亿元的GNSS产业圈。
高精度GNSS(毫米级定位)技术成熟，促进专业应用发展
消费应用市场整体规模约是专业应用市场的4倍，且成长强劲，但市场竞争激烈、企业盈利压力较大。高精度专业领域由于其高技术及市场壁垒更容易寻找具有长期稳定快速成长投资价值的规模企业，如具有技术、渠道优势的专业领域厂商如合众思壮、中海达等。
关注受益于GNSS发展四大趋势带来的领跑企业
我们认为GNSS产业未来5-10年的成长将蕴含于把握住以下四大核心趋势的企业中：单一GPS系统向多系统转变(北斗产业链公司如北斗星通、国腾电子)、GNSS与GIS加速相互促进融合(超图软件)，GNSS与移动通信、互联网、汽车的结合(启明信息、四维图新、百度)，以及产品应用向服务的转变(如合众思壮、中海达)。
给予GNSS产业公司"谨慎推荐"的投资评级。
综合考虑GNSS产业的巨大成长空间，和产业内公司目前普遍较高的估值水平，我们给予行业谨慎推荐评级。(国信证券研究所)
申银万国：北斗二代将爆发式增长
北斗二代空基体系建立+国家政策支持，中国卫星应用产业进入高速增长期。按规划，到2012年，计划发射10多颗卫星(目前已有3颗)，建成覆盖亚太区域的北斗卫星导航系统;到2020年，建成由5颗静止轨道和30颗非静止轨道卫星组网而成的全球卫星导航系统，中国北斗将成为全球四大导航系统之一。空基体系建立为卫星应用产业爆发式增长奠定基础，同时国家采取政策扶持、产业投资基金等方式促进卫星应用产业的进步发展：中国国防需要自主卫星提高战略打击和协同能力;以通信、电力为代表的命脉行业需要卫星系统授时保证全网同步运转;民用导航测绘需要自主卫星服务来降低成本;同时不排除国家采用类似家电下乡的模式推动北斗民用产业发展。
北斗2020年将形成4000亿的市场规模，2011年逐渐进入爆发期。北斗二代导航系统的建立将快速拉动北斗二代导航芯片、导航终端、授时设备、基于位置的信息系统和运营服务等相关卫星应用市场的快速增长。
2020年将形成4000亿的市场规模，是目前市场规模的400多倍。尤其是军方和行业用户在国家安全战略下需求将快速释放。按照行业规律，地面设备需求将在空基组网完成前1年开始增长。换句话说，2011年左右我们将看到北斗二代相关需求的爆发式增长。
企业发力，突破影响北斗产业化发展的短板。目前影响北斗产业规模化发展的除了北斗天基体系之外，最主要的制约因素是具有核心知识产权的接收机芯片的设计和制造尚存在不足。本次展会上，研究机构(主要是中电集团和航天科技集团)、企业(包括中国卫星、北斗星通、国腾电子、东方联星)等都展示了自主知识产权的北斗(多模)芯片。后期将通过验证，逐渐实现规模化制造。短板的逐渐突破将有效拉动北斗产业规模化发展。
看好综合竞争优势突出的企业。众多研究机构和企业展示了具有自主知识产权的北斗(多模)芯片，但我们认为作为规模化生产的产品，北斗芯片将最终成为2-3家企业垄断竞争的格局。技术实力、管理水平、客户资源是决定企业最终谁能胜出的关键因素，我们看好综合实力更加突出的中国卫星、北斗星通和国腾电子。
推荐卫星应用领域的龙头企业：推荐受益于发射提速的卫星研发制造垄断性龙头中国卫星;推荐北斗卫星导航/测绘应用领域的龙头，并正在研发北斗SOC芯片的的北斗星通;建议关注国腾电子。(申银万国 李晓光 胡丽梅)
华力创通：业绩增长超预期 期待北斗逐步发力
华力创通发布业绩快报：2010年公司实现营业总收入为21221.53万元，较上年同期增长30.36%;营业利润为5675.63万元，较上年同期增长 41.23%;利润总额为5750.60万元，较上年同期增长34.79%;归属于上市公司股东的净利润为5023.45万元，较上年同期增长 35.80%。
从公布的业绩快报来看，公司2010年实现归属于上市公司股东净利润5023.45万元，同比增长35.80%。公司的大部分订单均在年底确认收入，四季度营业收入占全年收入的41.28%，营业利润占到全年利润的51.8%，公司业绩收入确认的季节性因素造成2010年全年业绩超预期。
整体业务处于上升趋势：公司表示业绩增长的主要原因1)产品结构进一步优化，市场占有率得到提升;2)客户群不断拓展;3)募集资金到位使企业有更加充足的资金投入到自主研发产品中，提高了企业的核心竞争力和盈利能力。综合而言，整体业务处于上升趋势，募集资金研发投入并未导致总体毛利率一定幅度下滑，仍维持50%左右。
北斗业务积蓄力量：公司2月15日发布公告，北斗终端基带芯片研制成功，表明了公司正式跨入北斗终端广阔市场。 2010年8月，公司与宋慧明等3个自然人出资设立华力天星科技有限公司，开展中高端卫星导航天线研发和销售。公司对于北斗终端的产业布局已初见端倪，有望通过后期北斗系统终端产业化进行战略转型，具体内容我们在2月15日报告中有所说明。(宏源证券)
北斗星通：北斗系统建设全面展开,迎来发展良机
近日，天相投资调研了北斗星通,就国内卫星导航产业发展、公司经营现况及未来发展、定向增发项目等相关事宜与公司高管进行了交流和沟通,并参观了公司海洋渔业运营服务系统及主要产品。
评论：
1、 北斗二代建设全面展开 国内卫星导航产业迎来发展良机
全球有四大卫星定位系统,即美国的GPS(全球定位系统)系统、俄罗斯的GLONASS(格洛纳斯)、欧洲的GALILEO(伽利略)系统和中国的 COMPASS(北斗)系统。目前,美国GPS系统最早建成,应用也最为广泛的;俄罗斯GLONASS系统正在进行修复,能覆盖全球85%的地区;欧洲 GALILEO系统正在大规模建设,预计将于2013年建成后达到全球覆盖。基于战略考虑,我国正在大力建设自主的全球卫星定位系统——北斗系统。
我国的北斗系统有北斗一代和北斗二代。已经建成的北斗一代为试验系统,可覆盖中国大陆及周边亚太地区。目前,我国正在大力建设的全球卫星定位系统为北斗二代,该系统包括5颗地球同步静止轨道卫星和30颗非静止轨道卫星,建成后将达到全球覆盖的能力。
根据国家对北斗二代的发展规划:到2012年,初步建成覆盖亚太区域的北斗卫星导航系统,促进卫星导航应用产业的发展;到2020年,全面建成由5颗静止轨道和30颗非静止轨道卫星组成的全球卫星导航系统,使我国真正成为卫星导航产业的应用强国。目前,我国已经于2010年1月7日成功发射了第3颗同步卫星,未来两年将是北斗系统组网和卫星发射的高峰期,预计2012年之前将发射卫星超过10颗。
受金融危机的影响,全球卫星导航产业发展速度有所下降,增速由原来的20%放缓至15%左右。但受益于国内良好的宏观经济环境和政府的大力支持,中国的卫星导航产业正迎来快速发展的时期,预计未来几年行业需求仍将保持25%左右的速度增长。
2、 公司处于卫星导航产业链核心环节 各细分业务均有望快速增长
整个卫星导航产业主要由卫星网络、运营服务商、终端设备制造商构成。其中,导航设备制造商包括芯片供应商、地图供应商和软件供应商等。通常,卫星网络由各国政府主导建设,而产业应用市场则由企业主导开发。
公司处于卫星导航产业,始终坚持“产品+系统应用+运营服务”的经营模式,业务囊括导航设备、用户终端和运营服务三大产业环节。从应用领域来看,公司业务主要分布于测绘及高精度应用、港口、海洋渔业及国防等四大领域。其中,测绘及高精度应用和海洋渔业领域是公司主要营收来源。(天相投资)
国腾电子：元器件业务有望快速增长,蓄势以待北斗二号组网
投资要点：
公司10年实现营业收入2.01亿元,增长14%;利润总额7771万元,增长27%;净利润5640万元,增长42%,对应EPS0.81元;扣除非常性损益后的净利润5348万元,增长43%。
公司实现了在频综、视频信号处理等几款试制产品的小批量销售,元器件业务收入激增77%,且因规模效应毛利率提升10个点至55%,毛利占比升至7%。公司的基带与射频芯片均处于小批量试制阶段,将逐步开始大规模应用。
2010年是北斗一号系统向北斗二号的过渡时期,卫星定位终端业务收入增长6%,毛利率保持平稳,毛利占比为71%,公司加大了对民品市场的开拓力度,民品终端销售增长20%。公司在国家北斗二号终端项目研制招标中承担了6个型号的任务,是承担任务最多的企业,目前已通过交付试用或总体检测,或处于正样交付阶段。
公司设计服务业务收入增长28%,毛利率提升5个点,毛利占比升至22%。公司于10年12月获得北斗导航民用服务资质,11年将在海洋渔政、环境监测、减灾、救灾等行业应用领域开展运营业务推广公司整体毛利率略升1个点至65%,售后维护费用下降使销售费用下降21%,管理费用则增长18%,合计占营收比重下降1个点至27%。
10年国家连续发射了5颗北斗二号组网系统卫星,组网进度明显加快,按“三步走”规划将在2012年前实现覆盖亚太。公司已构建完整的北斗产业链,将迎来广阔的市场空间。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为2.72亿元、3.69亿元、4.95亿元;净利润分别为0.82亿元、1.21亿元、1.70亿元;对应EPS分别为1.19元、1.75元、2.45元。(国泰君安)
合众思壮：专注卫星导航应用，领跑者厚积薄发
公司在GIS数据采集产品方面，一直占有40%以上的市场份额，最近三年连续保持第一，成为空间信息全面解决方案的代名词和行业应用的标准。近十年在GNSS行业应用中创造了多项“国内行业第一”。大众产品“任我游”位居PND品牌关注排行榜第二位。
“全能”“专业”捍卫龙头地位，多重优势形成壁垒
公司能够兼容GPS、北斗、GLONASS等多个系统，横跨专业和大众消费两大市场，拥有软、硬件及各类算法的多项自主核心技术，拥有GIS数据采集、高精度测量、系统产品及消费导航等宽阔的产品线、品牌优势明显，既是行业“专家”，又是“全能”选手。
大众产品短期爆发，专业产品厚积薄发
与橡果国际的渠道合作，与奇瑞汽车的车载导航合作，有望短期内大幅提升大众产品业绩;中期看，专业产品依托“数据采集产品基地”和“应急装备与减灾应用”两个募投项目，将会进一步巩固优势，并在2012年实现业绩爆发。
合理估值在68.20-72.80元之间，给予“推荐”评级
公司未来三年营业收入CAGR为48.69%，净利润CAGR为41.20%。公司的市场地位、全能优势以及募投项目将保障公司可持续高速发展给予公司“推荐”评级，结合相对估值和绝对估值，公司合理估值在68.20-72.80元。
风险提示：
PND山寨产品对公司仍然存在威胁，可能拉低价格，增加销售难度;“应急装备与减灾应用”项目在客户方面存在不确定性。(民生证券)
中国卫星：稳健增长符合预期,北斗应用或提增速
年报业绩：公司2010年实现营业收入30.3亿元，同比增长24.54%;利润总额2.48亿元，同比增长12.52%;归属于上市公司股东所有者的净利润2.1亿元，同比增长7.02%;扣除非经常性损益后增长5%;每股收益EPS为0.3元，同比增长7%;加权平均ROE为12.15%，降低0.5 个点;本年度每10股派0.5元。
业绩点评：公司盈利增速低于收入增速,一方面是毛利率的略下滑,另一方面是公司期间费用率由5.24%提升至5.72%。主要是管理费用增加,另外公司利息收入2200万,仍然不差钱,短期没有融资需求。
公司主要业务分为卫星研制和卫星应用两大块,其中研制业务方面,成功发射遥感九号、遥感十一号、天绘一号、实践六号等多颗卫星,十余颗在轨卫星稳定运行。
在微小卫星研制业务方面进展顺利,公司子公司东方红海特卫星完成对深圳电子技术研究设计所经营性资产与业务的收购,微小卫星总体研制能力得以增强,为公司卫星研制领域实现“双引擎”的业务格局奠定基础。
卫星应用业务方面,卫星导航领域,北斗用户机产品成功中标多个项目,继续保持市场优势竞争地位;数字化综合应用终端产品积极参与行业展示,获得用户认可。
卫星通信领域,公司VSAT卫星通信产品成功中标行业示范工程,实现市场突破;以“动中通”为基础的卫星通信工程取得良好成绩,开拓了公安、消防、中国移动等行业用户,并中标多个重要项目。
卫星遥感领域,公司进一步巩固了在遥感卫星地面系统集成领域的领先地位,并与具有遥感卫星数据源资源的重要战略伙伴建立合作关系,为行业用户的深度开发奠定基础。公司通过投资高清地面站的能力建设,进一步提升了直播业务能力。公司主营业务综合毛利率为14.27%,同比降低0.7个百分点。
未来看点：公司主要业务均稳步推进,其中小卫星研制业务继续保持业内龙头地位,目前正处于卫星发射密集期,瓶颈制约因素是公司的产能,估算目前产能为6 颗,预计2-3年内可能会增至8颗。微小卫星业务平台搭建进展顺利,完成后会持续提升研制业务能力。卫星应用方面,虽然目前我国卫星应用比重偏低(约 30%),但公司传统业务难有爆发性突破,会保持略高于GDP的增速,看好公司VSAT卫星通信产品,北斗2012年初步组网完成后导航业务相关业务会形成突破。另外,公司与烟台蓝天投资共同出资成立钛金科技,公司占60%,随着大飞机项目的进展会逐渐形成收益。另外,公司出资7000万元与天津电源所共同成立天津恒电,用于空间电源的开发,会形成新的航天利润点。
盈利预测：测算公司2011-2013年的EPS分别为0.35/0.42/0.54元,对应目前估计的PE分别是70/57/45倍,综合给予推荐评级。
风险提示：公司估值偏高，可能会有回调压力。(长城证券)
四维图新：2012年有望迎来快速增长
公司10年实现营业收入6.75亿元,增长58%;营业利润2.26亿元,增长71%;净利润2.33亿元,增长71%,对应EPS0.58元。扣除非经常性损益的净利润2.23元,增长75%。
分业务来看,公司消费电子业务收入增速最高,增长71%,占比上升4个点至39%,其中来自诺基亚的收入激增121%,占比提升10个点至34%,主要原因是诺基亚从10年年初开始在全球范围内实行提供免费导航地图策略,大幅度提升了智能手机采购/预装导航电子地图的比例和数量。
车载导航业务增长51%,占比为55%。其中来自电装、博世、上汽的收入分别增长61%、61%、62%,占比分别为22%、6%、4%,为第2-第4大客户。10年前9个月我国前装导航系统比例为6.7%,相比09年提高2个百分点,根据Frost&Sullivan统计,公司市场份额达 62%。
公司首次将动态交通信息服务单独列出,收入增长82%,达1967万元,占比为3%。从事该业务的世纪高通净利润为-2054万元。
公司毛利率下降3个点至88%,销售与管理费用分别增长30%、50%,合计占营收比重下降4个点至55%。公司总人数增长20%达1811人。
我们预期公司包括车载导航及手机GPS业务仍将保持稳健增长。动态信息服务业务将继续保持高速增长,11年扭亏增盈的概率较大,12年盈利能力将大幅提升。从目前研发态势来看,12年有机会迎来新的高速增长期。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为9.23亿元、13.41亿元、17.97亿元;净利润分别为3.35亿元、5.29亿元、7.58亿元;对应EPS分别为0.84元、1.32元、1.89元。(国泰君安)
{{item.content}}