1月8日，全球大模型第一股，终于在港交所敲钟！
被称为中国版OpenAI的智谱正式挂牌上市（股票代码2513）。
不仅拿下全球首家AGI基座模型上市公司头衔，首日开盘涨超3%，报120港元/股，市值突破528亿港元。
这波2026年的重磅开场，直接把AI资本市场的热度拉满了。
全明星站台
其实从招股书披露的核心信息看，这场IPO的热度就早有预兆。
按116.20港元的发行价算，这次IPO募资总额超43亿港元（绿鞋前）。
香港公开发售直接被抢爆，超额认购1159.46倍，国际发售也获15.28倍认购。
智谱董事长刘德兵在上市致辞中表示：
全球范围内通用大模型企业第一次以这样的方式走向公开市场，非常有幸智谱作为中国大模型代表，站在这个历史性的起点。
智谱的Z是字母表中的最后一个，代表终极境地，我们希望在AGI的探索历程上能走到智能的终极境地。
智谱的资本阵容也堪称全明星。
本次IPO引入11家基石投资者，涵盖北京核心国资、泰康人寿等头部险资、广发基金等公募，以及JSC International等国际机构，合计认购29.8亿港元，占发售股份近七成。
而在此之前，智谱早就攒齐了豪华朋友圈。
美团、阿里、腾讯等产业资本，红杉、高瓴等一线VC，乃至地方国资都纷纷入局，8轮融资累计超83亿元。
这么多大佬集体押注，本质上是看准了智谱的技术硬实力和商业模式。
毕竟在AI赛道，“能打”才是硬道理。
从GLM-4.7看中国模型的全球竞争力
就在上市前，智谱新一代旗舰模型GLM-4.7刚在全球榜单霸榜。
AA智能指数中拿下开源与国产双料榜首，Code Arena盲测里力压GPT-5.2成为开源第一，甚至冲上Hugging Face全球趋势榜第一，把一众海外模型甩在身后。
但智谱的技术硬实力，可不止“榜上有名”这么简单。
它原创的GLM架构已适配40余款国产芯片，AutoGLM 2.0的设备操控能力覆盖8000万台终端，日均4.6万亿Token的调用规模。
美国Anysphere（Cursor背后公司）、Cerebras等50+海外平台，已经主动将GLM模型作为核心能力接入。
中国大模型这波出海，挺给力。
技术硬实力，最终转化成了商业化的造血能力。
招股书显示，2022-2024年智谱营收连续三年翻倍，从5740万元增至3.124亿元，年复合增长率130%；
2025年上半年更同比暴涨325%，收入达1.91亿元。
撑起这份增长的，还得从它2021年就提前布局的MaaS模式说起。
如今国内270万+企业与开发者接入平台，中国前十大互联网公司9家都在用。
Coding订阅产品短时间内ARR破亿，OpenRouter上的调用量稳居全球前十，付费收入超过所有国产模型之和。
44亿烧出的AGI护城河
不过话说回来，大模型赛道从来没有躺赢。
但智谱的钱，大部分都烧在了研发上。
2022-2025年上半年，智谱累计研发投入超44亿元，2024年单年研发费用就达21.95亿元，是当年营收的7倍；
智谱74%的员工为研发人员，核心团队源自清华KEG实验室。
这份不计成本的投入，也体现在募资用途上——
70%资金将继续砸向大模型研发，10%用于优化MaaS平台。
这显然是要在技术底座上持续筑高壁垒。
如今智谱敲钟，意义已超出一家公司的上市。
它代表中国AGI企业首次以完整商业主体身份，进入国际资本市场定价体系。
智谱这面「全球大模型第一股」的旗帜，或许正标志着中国大模型，从 “技术跟跑” 正式迈向 “全球竞技” 的新阶段。
GLM技术体系支撑商业化路径
智谱AI成立于2019年，是清华大学计算机系技术成果转化企业。公司主要提供从算力、API接口到MaaS（模型即服务）的服务，支持本地和云端两种部署模式，落地金融服务、互联网、智能设备、医疗等行业。以GLM为核心，覆盖文本、多模态和面向应用的模型服务。
GLM基于属于Transformer的大模型建模范式，通过将自回归生成与掩码预测语言相结合，实现对理解类与生成类任务的统一建模。2021年智谱发布中国首个高精度预训练大模型框架GLM，并推出模型即服务的产品开发与商业化平台。2022年发布并开源GLM-130B，2024年1月推出GLM-4，7月开源GLM-4.5，9月开源GLM-4.6，12月推出最新旗舰模型GLM-4.7。
智谱从2021年开始布局MaaS商业模式，平台主要提供语言模型、多模态模型、智能体模型和代码模型四类核心模型能力。
持续亏损考验市场信心
数据显示，2022年至2025年上半年，智谱AI的营收虽然在快速提升，但同期的累计净亏损却高达62亿元。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，智谱分别亏损1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元及23.58亿元。即使剔除优先股公允价值变动等非经营性因素，其经调整后的净亏损依然十分夸张。
智谱AI面临的巨额亏损主要源于两大结构性挑战：云端业务盈利能力的急剧下滑与持续的巨额研发投入。其云端部署业务的毛利率在2022年至2025年上半年间，从76.1%的高位暴跌至-0.4%，核心业务已陷入价格战或成本压力之中。
与此同时，公司坚持“以亏损换技术”的战略，近三年半研发累计投入高达44亿元，其中2024年研发费用为当年营收的七倍以上，构建了技术壁垒但持续消耗现金流。
因此，此次港股上市不仅是融资手段，更是对其商业化能力与市场信心的一次公开压力测试。智谱需向市场证明，其技术护城河能最终转化为可持续的盈利路径。
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