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四维图新季报点评:增速受前装市场拖累,资源价值逐渐凸显

日前,四维图新公布2018年三季报和全年业绩预告。2018年前三季度公司收入15.23亿元,同比增长14.96%;净利润2.19亿元,同比增长38.38%。预计全年实现净利润29171.96万元-37127.94万元,同比增长10%-40%。

        日前,四维图新公布2018年三季报和全年业绩预告。2018年前三季度公司收入15.23亿元,同比增长14.96%;净利润2.19亿元,同比增长38.38%;扣非净利润1.73亿元,同比增长15.48%,每股收益0.17元。预计全年实现净利润29171.96万元-37127.94万元,同比增长10%-40%。

  在乘用车销量下滑的大背景下,公司能保持业绩增长实属不易。单季度来看,公司3季度收入增速8.5%,2018年以来持续呈现出下滑趋势,净利润同比增长50.97%,扣非后净利润同比增长了6.89%。非经常损益方面,前三季度获得理财收益1955万元,较上年(544万元)和半年报(652万元)增长显著,截止9月5日公司共计持有理财产品8亿元(上年同期约为3500万元),正在积极提高货币资金的回报率。在前装导航行业整体下滑的影响下,芯片业务或成为2018年公司最大的增长动能。

  前装车载导航销量持续下滑,后续或将继续受到汽车销量拖累。2季度前装车载导航出货量84.60万台,环比下滑4.6%,同比下滑21%。前装渗透率为14.9%,较上年同期下滑了5.7个百分点,受到了手机导航较为明显的冲击。2018年下半年以来,汽车销售提前进入寒冬。2018年9月中国乘用车销量206万辆,同比下滑12.04%,跌幅创7年以来新低。原本已连续多月出现下滑,车企期待“金九银十”获得改观,但是9月的数据异常低迷。考虑到当前国内的经济形势,我们预计乘用车销量或将持续低迷,继续对前装市场形成拖累。

  图吧引入战略投资者,有望带来竞争实力的提升,以及公司财报的改善。9月11日,公司公告图吧集团将引入ImageCyber(腾讯附属公司)、蔚来资本等战略投资者。公司的持股比例将由60.325%降为45.173%,相关业务不再纳入合并范围(导航软件、乘用车车联网)。2017年图吧集团收入4992万元,净利润-1.09万元,仍然处于亏损状态。预计在交易的并表因素影响下,公司收入将受到一定影响,但净利润有望获得提升。同时在交割完成以后,或将增加公司10亿元的投资收益,对公司当年利润表造成重要的影响。

  盈利预测及投资建议。公司是国内导航地图龙头,具有重要的行业地位,技术实力雄厚。近年来通过内生和外生性的发展(特别是对杰发科技的并购),公司开始向高精度地图、高精度定位以及应用于ADAS和自动驾驶的车规级芯片等方向积极布局,将成为自动驾驶领域的核心受益标的。3季报情况来看,受到前装导航市场景气度影响,公司收入增速下滑。但是随着股价下移,公司的资源价值已经在逐步显现。不考虑图吧并表因素,预计18-20年公司EPS为0.24元、0.31元、0.43元,按10月29日收盘价14.94元计算,对应PE为61.35倍、47.87倍、34.55倍。我们看好公司长期的发展前景,但考虑到公司目前尚处于新业务的投入期,维持对公司“增持”的投资评级。

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