厦门精图信息技术股份有限公司(下称“精图信息”)于近日过会，主营业务为数字城市的空间信息平台开发和销售。作为一家即将登陆创业板的企业，其规模虽不大，全公司只有200多人，但表现出惊人的高成长性，报告期内，营业利润年均复合增长率达到266.7%，且行业被市场持续看好，因此过会消息一出，便成为各方关注的焦点。《国际金融报》记者对其披露的招股书研究后发现，该公司发展中对政府项目过于依赖。此外，PE大佬陈灏康低调现身精图信息股东名单，也让市场对公司上市后的稳定性持悲观态度。
厦门精图信息技术股份有限公司主要股东
政府成最大客户：喜忧参半
利润年均复合增长率达到266.7%
应收账款净额占流动资产逾20%
招股书显示，报告期内(2008年至2011年上半年)，精图信息营业利润分别为215.48万元、516.65万元、2897.53万元、1422.97万元，2010年度比2008年度增长557.77%，年均复合增长率达到266.7%。
“精图信息公司上下只有200多人，却能完成1个多亿的营收，并且平台开发转让业务的毛利率能达到80%，系统集成服务的毛利率也接近50%，让人非常吃惊。”一位TMT(数字新媒体)行业分析师看过精图信息招股书后表示，“仔细分析该公司最赚钱业务的销售对象，就能明白它的高成长的秘密。”上述分析师的一句话道出了精图信息高成长的关键。
招股书显示，精图信息主要为数字城市领域提供空间信息平台，目前在公司取得领先的数字城市细分领域包括数字地名、应急管理、数字管线、实时交通信息服务等。销售客户包括政府机构、事业单位、企业、总承包客户，其中事业单位作为政府职能部门的补充，总承包客户为政府选定的采购商，或政府选定的总承包商，均与政府存在一定的联系，因此可以统一纳入政府类客户。而具有承担政府公共事业性质的大型国有企业也是公司的客户群。
报告期内，精图信息政府类客户个数占比为72%、68.35%、59.52%、66.67%;向政府类客户销售收入比例分别为78.57%、74.06%、53.13%、52.46%。
业内人士认为，精图信息下游客户基本是政府，这会使得公司现金流趋于紧张，影响公司盈利。招股书显示，报告期末，精图信息的应收账款净额分别为565.18万元、1360.86万元、2377.46万元、2549.62万元，占同期流动资产的比例分别为20.52%、29.50%、19.4%、21.47%。
上市后业绩增长：进退两难
目前营销模式存潜在风险
主营业务地区收入波动大
上述分析人士表示，GIS(地理信息应用系统)应用方面，从短期来看，政府应用虽然仍占据主要地位，但GIS由政府应用向企业、个人应用延伸，是必然趋势，因此，决定精图信息未来业务增长的关键是新客户的开拓，仅靠现有客户，不足以维持精图信息上市后的业绩增长。但从精图信息招股书中难觅公司在新客户拓展方面有良好前景的端倪。
资料显示，精图信息的销售费用率为7.02%，要显著低于包括超图软件、数字政通等在内的同行业上市公司12.39%的均值。而且公司的销售人员数量远远低于上述可比公司，精图信息的员工资料显示，该公司销售人员仅22名。对此，精图信息的解释是：首先，公司业务是定制化空间信息平台，具有单个合同金额较大、定制化程度高的特点，重要项目主要由公司管理层承揽，由营销人员负责跟进，技术部门也负责部分业务的开拓，这些费用均计入了管理费用。招股书显示，精图信息的管理费用确实一直居高不下。报告期内，公司管理费用占营收的比例分别达到68.18%、71.35%、66.64%、68.14%，远超同期销售收入占比。
“从目前公司客户结构来看，公司高管出马谈项目是必然的，但若公司上市，规模扩展之后，仍然沿用现在的营销模式则可能给公司带来潜在风险。”上述分析人士表示。
此外，值得关注的是，公司主营业务收入构成中，一些地区的收入波动非常大。报告期内，公司业务涉及国内华东、东北、华北、华中、西北、西南、华南七大区域，此外，还有海外地区。
从地区收入来看，华中地区2011年上半年颗粒无收;西北地区2011上半年的收入仅为70万元，与2010年850万元的年收入差距较大。此外，2010年公司从海外地区收获了1083万元，但2011年上半年的收入却为零。虽然精图信息表示，公司2011年下半年的收入要好于上半年，但通过半年时间弥补收入差距，难度不小。
PE大佬再现身：以小博大
招股书选择性披露信息
陈灏康涉嫌突击入股
投资无锡尚德而名扬投资界的PE大佬陈灏康，因介入去年12月过会的南京斯迈柯特种金属装备有限公司过会后，遭媒体质疑，认为操作可能存在突击入股问题，被推上舆论的风口浪尖。如今，这位大佬再度低调现身精图信息。
2010年8月，精图信息进行了一轮增资，引入了三名新股东：中国高新投资集团公司、深圳市桑海通投资有限公司、天津博信一期投资中心(下称“天津博信”)。其中天津博信以现金500万元认购214.2857万元的出资。
对此次增资过程中引进新的投资者，精图信息在招股书中的解释是：为了公司业务发展需要以及改善公司股权结构、优化公司治理。
细究天津博信31名合伙人名单，陈灏康赫然在列，他以1亿元认缴了天津博信出资额的14.29%，可以说是“第一合伙人”。招股书显示，天津博信成立于2008年4月1日。目前合伙人为31名，认缴和实缴出资7亿元。注册地为天津开发区广场东路20号滨海金融街E2-ABC-4层4007号，主营业务为从事非证券类股权投资活动及相关投资活动及相关的咨询服务。
然而，招股书对天津博信的披露并不完整。如果往上追溯，天津博信的普通合伙人为天津博信投资管理中心，而该中心就是传说中的博信资本。
虽然博信资本官网上，管理团队的名单中并没有出现陈灏康，但据记者了解，博信资本是由陈灏康与彭越、孙兵、安歆共同组建，该机构的投资企业名单中，精图信息也赫然在列。公开资料显示，这家2008年成立的PE新兵，成功投资了郑煤机、易世达等25家企业，其中有几家已经成功上市。有投资者担忧，在目前A股市场走势下，这些活跃的PE会否在公司上市后想方设法套现，这样势必会对公司股价造成不利影响。
事实上，招股书显示，天津博信增资价格根据2009年度公司每股收益情况，按照21.88倍全面摊薄市盈率，确定为7元/股。虽然入股价格较高，但市场人士表示，无论是现在创业板36倍的市盈率，还是软件行业33倍的市盈率，此次入股，天津博信收益颇丰。(宋璇)
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